中报业绩小幅下滑,全年业绩预期稳定。2015年上半年,公司营收1.9亿元,同比减少7.7%,净利润3317万元,同比减少27.76%。公司主要营业业务高压开关受合同推迟交付影响小幅下滑6.65%,耐磨材料及机电设施业绩大幅度地下跌对公司上年营收有一定影响。公司上半年研发费用开支增加,使净利润相对下降较多。依据公司14年报,开关类产品有4.6亿元尚未确认收入的在手订单,其中已签合同的有4.1亿,今年全年业绩实现的基础稳定;

  新能源汽车业务待发力,业务整合改善公司治理;公司在2014年、2015年间实施了多项资产收购及业务整合。

  2014年10月公司出资5740万,以股权收购和增资扩股的方式获得杭州富特44.62%的股权,成为第一大股东。杭州富特主营动力电池充电、电池管理系统、充电桩,业绩承诺2014年至2017年净利润不低于800万、1200万、1560万和2028万。

  2015年1月,公司投资2250万元,与浙江时空电动车(浙江时空投资2450万元)合资成立新能源汽车运营服务公司,主业电动车运营、电动车基础设施研发等。

  2015年2月,公司投资510万,与伯坦科技等合资成立伯高车辆电气工程公司,注册资本1000万元,主营电动车高压配电总成的研发与销售等,公司占股本51%。

  2015年4月,公司以4998万收购雁能森源电力设备公司100%股权以及雁能工业园所属公司50%股权,雁能森源主营高压真空断路器及箱式变电站等。截止至半年报,雁能森源尚未并表。

  公司正处在内部改革阶段,依据业务导向调整组织架构,上半年,企业成立高压开关子公司、电气子公司、成套电器子公司分别对接高压开关、断路器、成套设备业务板块,理顺公司治理结构。公司正策划2015年非公开发行,发行9881万股,募资5.37亿元,大股东及公司原有股东合计认购4433万股,陈峰认购766万股,上海华沅认购3670万股,湖南华实认购1008万股。其中陈峰是亚丁投资实际控制人,而亚丁投资原持有350万股杭州富特股份,已以12元/股价格转让给长高集团。本次非公开发行中,陈峰认购金额与之前转让股份获得金额相当。此外,陈峰现任浙江时空电动车CEO,浙江时空电动车与长高集团合资成立新能源汽车运营服务公司。

  整体来看,公司的资产运作提升了各利益方一致行动性,公司业务整合是围绕主营业务进行,有利于聚焦核心竞争力。

  行业环境偏暖,特高压建设持续发力。8月17日,南方电网召开快速推进电网投资建设动员会,追加134亿元固定资产投资,今年南方电网固定资产投资整体规模将增至834亿。8月21日,国家电网下发2015年年中综合计划调整,将固定资产投资额度从年初计划的4396亿元上调至4679亿元。两网投资总额将增加至5513亿元,相比2014年两网4693亿元的固定资产投资提高17%。过去8年间我国共建成7条特高压线路,而今年在建的特高压线条,加之“一带一路”政策推动下的特高压产能输出海外,行业需求量开始上涨稳定。

  盈利预测。依据公司2014年年报,2015年公司经营目标为实现营业收入75,000万元,增长56.78%,归属于上市公司股东的净利润10,000万元,增长10.6%。而据2015年中报业绩表现,小幅调低全年业绩预期。依据公司2013年初的股权激励方案,股权激励要求的目标业绩(利润)分别为,7215万元(2013年),8210万元(2014年),9454万元(2015年),10945万元(2016年)。参照往年业绩表现,均小幅超过行权目标业绩,预估今年业绩也将达到行权目标业绩。预计2015年EPS为0.18,2016年EPS为0.23。考虑到公司新能源汽车业务的增长潜力和电气设备业务成长性,给予45~55倍PE,目标区间10.35~11.5元,给予“谨慎推荐”评级。

  事件:公司控股子公司北京玛诺收到全国中小企业股份转让系统公司股转系统函,同意北京玛诺股票挂牌协议转让,目前北京玛诺正办理挂牌手续;公司控股子公司竹溪人福的黄体酮原料药注册申请办理状态变更为“审批完毕-待制证”。

  北京玛诺是国内艾滋试纸有突出贡献的公司。北京玛诺2005年成立,2010年人福医药作为战略投资者入股公司,公司投资总额490万美元,注册资本360万美元,公司“Aware爱卫”牌诊断试剂是国内第一个利用唾液检测艾滋病抗体的产品,该产品经过严格临床测试,假阳性率低,检测准确度99.8%。目前国内艾滋试纸市场销售约3000万元的市场占有率,年增长率近100%,人福爱卫市场占有率近六成,是国内当之无愧的艾滋病快速检测第一品牌。该产品终端价格在265-285元之间,我们预计OTC渠道出厂价在185元左右,政府采购渠道目前仍以低价走量为主。目前全球该领域均处于市场开发阶段,未来公司产品不仅有望在国内做大做强,更有望进军国际抢占蓝海市场;

  黄体酮原料药为大宗原料药品种。公司竹溪人福原料药完全达产后产量50吨/年,目前国内市场均价在2600元/kg,通过GMP认证的企业出口价格在400-450美元/kg,国内黄体酮年出口量在250吨左右。公司黄体酮已获得欧盟CEP认证,公司此次预计即将获得国内黄体酮注册批件,这将保证公司自身相关这类的产品原料药的供给,同时原料药有望出口欧盟等海外高端市场,为公司创造新的盈利增长点;

  制剂出口持续减亏,明年有望实现扭亏。制剂出口业务由于研发投入影响近年来一直亏损,但公司首个ANDA品种盐酸美金刚已获批,我们大家都认为随着专利皮肤药Epiceram、软胶囊OTC以及后续ANDA的持续推出,制剂出口业务今年将持续减亏,明年有望实现盈利。我们大家都认为有望在接下来5年中持续申报OTC和ANDA品种,有望形成超过100个品种的系列产品线,并挤进国内制剂出口的第一梯队;

  区域性医疗集团雏形初现,灵活的合作模式体现公司医疗服务强大布局能力。公司现已布局5家医院,到2016年有望布局20家医院;人福是湖北省排名前三的商业企业,有望通过控股医院、药房托管、IOT等方式快速提升公司盈利能力;

  盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.50元、0.65元、0.84元,分别同比增长41%、30%、30%。考虑到公司医疗服务布局和制剂出口存在弹性空间,给予公司目标价26元,对应公司2015-2017年PE分别为52、40、31倍。结合当前股价19.93元,给予“增持”评级。

  风险提示。医疗服务布局速度不达预期,制剂出口推进不达预期,业绩不达预期。

  入主奥马电器,“钱包金服”登陆长期资金市场。2015年10月30日,公司公告通过1)原股东让出实际控制人2)同一控制下收购中融金51%股权3)定增26亿新设三家公司等交易结构,实现“钱包金服”入主奥马电器登陆长期资金市场。需要非常注意:1)原股东累计转让公司32.77%的股份,其中非限售流通股共有0.46亿,交易完成后流通股缩减至0.68亿股;2)“钱包金服”员工参与设立的“北京融金核心壹号投资中心(筹)”、“北京融金核心叁号投资中心(筹)”参与本次定增,累计认购3亿元,彰显信心。

  打造N个“陆金所”,构建互联网金融生态。“钱包金服”致力于为中小银行等金融机构打造类似“陆金所”的互联网金融云服务平台,并借助自营APP“好贷宝、卡惠、钱包生活”为个人用户更好的提供便捷的消费、理财与信贷服务,构建互联网金融生态。1)业务框架:以“互联网金融云服务平台”为核心、“社区金融O2O”为触角展开,通过大量中小银行等金融机构及海量个人用户为资源,构建闭环互联网金融生态圈;2)商业模式:云平台免费,按照“金融理财产品”的交易情况收取“信息服务费(SaaS)”,并通过所构建的自营APP及互联网营销联盟,收取相应的产品代销费(引流)。

  B2B:借力中小银行,卡位互联网金融黄金十年。互联网金融的本质还是金融,即:“资产端”与“资金端”的匹配,其核心是“风险评估与定价”,P2P平台尚难以对“资产端”有效风控并定价。当前,国家政策频出,引导互联网金融的“资产端”向银行系转移。银行作为传统金融机构,具备较强的资产端风险评估及定价能力,区域性中小银行对长尾资产的渗透力更强。“钱包金服”凭借其领先的产品技术水平及创新商业模式已经和30+家中小银行签约(约15家已上线家。我们大家都认为,被准确风险评估并定价的“资产”相对“稀缺”,圈存这类资产将在互联网金融发展的过程中实现弯道超车。

  B2B2C:布局移动互联网入口,社区金融O2O择机待发。“钱包金服”以“互联网金融云服务平台”卡位中小银行,以“智能POS”渗透线下商家,提前布局移动互联网入口,为个人用户更好的提供集“消费、理财、信贷”为一体的普惠金融体验。其中,“卡惠”APP累计装机1400万,提供20家主要银行,48个主要城市的信用卡优惠信息;“好贷宝”APP向个人用户更好的提供POST+0垫资的“日息宝”及“银行宝”等打理财产的产品,日均交易量约3000万元,并增势明显;“钱包生活”作为社区金融O2O的拳头产品,已在北京等地区测试,大规模推广可期。

  我们认为,“钱包金服”以借力中小银行发力普惠金融,是A股市场最为纯正的互联网金融标的。如果,阿里巴巴是让天下没有难做的生意,那么在互联网金融领域,“钱包金服”是以为“中小银行”构建自己的“陆金所”为使命。

  盈利预测与投资建议:6个月目标价160元,首次覆盖给予“买入”评级我们将公司传统的冰箱ODM业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。其中,冰箱ODM业务2015-2017年贡献净利润分别为22,192.97、24,412.27、26,853.50万元;考虑到“中融金”的业绩承诺及定增26亿在2016、2017年业绩释放,互联网金融业务2015-2017贡献净利润分别为3,162.00、18,540.00、46,043.00万元。参考同类上市公司对应2016年的市盈率作为估值参考,冰箱ODM业务2016年PEx25,互联网金融业务2016年PEx180。我们给予未来6个月内估值为396亿元,增发后总股本2.49亿股,对应目标价为160元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:1)募投项目实施及运营风险;2)互联网金融政策监管风险;3)股市系统性风险。

  事件:近来《天津临港经济海洋工程装备产业高质量发展思路与行动方案发布》,依照方案到2020年末,临港将培育10家以上具有比较强自主创造新兴事物的能力的科技型船舶和海工有突出贡献的公司集团。整个经济区以“打造高弹性,可持续,具有临港特色和竞争力的海工装备产业集群“为产业目标。

  产业集群增加协同效应。包括日本心溢新型钢格板生产基地,三一海洋重工海工装备研发制造基地等都将落户该经济区。整个产业区将划分为海洋油气开发装备板链,海洋油田服务装备板链等八大板链体系。海工产业集聚区的打造有利于形成产业集聚效应,减少相关成本,增加互相之间的协同效应提高盈利能力。同时,后续相关扶持海工行业的政策有望落地,政策暖风频吹体现了国家对于海洋油气开发的重视程度。海工行业不仅是中国制造202 5的重点领域,也是开发南海深水油气的必要保证。

  深水装备梯队初步建成,演绎未来深水故事。公司目前已有“海洋石油201”,“海洋石油286”,“海洋石油289“和“海洋石油291”等深水工作船等入列服役,同时公司近5年来还引入了17台深海水下作业机器人。其中“海洋石油201”在荔湾3-1项目中海管铺设深度达到1500米,为公司积累了深水相关项目的经验。依照我们的测算,未来3-5年内国内外深水海工相关市场有望达到74亿元左右的规模。由于之前这一块对公司来说基本上处于空白,随着项目经验的积累和深水技术储备的增加,这一块新领域将给公司的业绩带来更多的增长可能性。

  维持“推荐”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为0.62元、0.51元、1.17元。基于未来公司海工业务将在立足浅海及陆地市场的同时,通过合作等方式储备深水技术,进军深水领域,扩大国际市场占有率,我们给予2016年25倍PE,目标价12.75元,给予“推荐”评级。

  风险提示:原油价格企稳慢于预期导致中海油投资开发波动的风险:深水开发受制于地缘、政治、技术等因素而进度放缓或出现重大事故的风险;国际市场占有率拓展低于预期的风险;汇率波动对项目运营产生影响的风险。

  公司基于传统光通信业务,依托自身在通信运营商领域的渠道和服务优势, 在传统业务上进行上下游产业升级提升公司在光通信领域的竞争力。在新兴市场,围绕运营商+互联网两条主线,打造基于大通信领域的孵化平台,提升传统增值服务商的竞争力和盈利能力,协助运营商业务全面向互联网运营商转型。我们将目标价格下调至35.00元,维持买入评级。

  传统产业升级及区域扩张带来新增动力。1)光预制棒自主研发,棒纤缆一体化,提升公司产品毛利率;2)并购通鼎宽带成为ODN 光通信设施主流供应商;3)2014年12月跟美国康宁公司签战略合作框架协议,合力推动高端光纤和新型光缆在中国市场的发展;4)跟泰国“Win Win Net Corporation CO.LTD”(以下简称双赢网络)签订了战略合作框架协议, 公司将给“双赢网络”提供通信网络建设的光通信产品、设备和服务。

  战略转型打造大通信孵化器平台。2014年5月以来,公司围绕运营商生态圈进行外延并购,先后投资南京迪威普(光缆熔接机-已经挂牌新三板)、江苏海四达(运营商UPS 电池制造)、苏州瑞翼(运营商流量经营)、南京安讯(运营商信息安全+经营数据分析)、杭州数云(联合营销平台)、南京云创大数据(大数据存储)、北京天智通达(移动数字媒体平台)、上海智臻(小i 机器人),通过通鼎互联的孵化器平台, 投资标的公司客户范围得到极大扩充,盈利水平得到快速提升。公司同时为后期孵化平台引入了专业投资管理人才及参入产业投资基金(华泰瑞麟股权投资基金),大通信领域的孵化器平台战略将成为公司后期长期发展战略。

  公司将执行积极的外延投资孵化战略。1)传统光通信产业链上延伸;2) 运营商增值服务提供商外延,从地方孵化到全国;3)新技术领域投资孵化。

  1.外延受政策影响延期;2.投资标的业绩不达预期风险;3.行业政策风险。

  看好公司打造大通信领域的孵化器平台战略。预计公司2015-2016年备考纯利润是2.5亿、3.5亿,同时公司有积极的外延孵化策略,目标价由40.00元下调至35.00元,维持买入评级。

  公司11月28日公告,控股子公司江苏中导电力有限公司(以下简称“中导电力”)承接了中国风电集团有限公司达茂旗双水泉风光电厂10MW光伏发电项目,项目合同总金额73,746,816元。完成时间2016年1月25日。

  首次进入光伏电站领域,与市场认知存在预期差:本次光伏电站总包项目是公司首次进入该领域,除项目本身将增厚公司2016年业绩之外(预期毛利率30%),也同时打开了投资的人对公司业务格局的想象空间。

  收购中导电力布局优势初步显现:2015年9月收购中导电力,带来了国家电力监管委员会颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》,以及住房和城乡建设局颁发的建筑业企业资质等证书,为公司拓展工程总包业务打下基础。此外,中导拥有江苏省电能服务企业资质,并长期配合国家电网承担区域内公变及输电线路的巡视、运维及高压带电工作,是公司开展变电所代理运维业务的前提保障。

  布局分布式发电、储能,助力能源互联网、电改:本次光伏电站BT,只是公司进入该领域的初步尝试,我们预计公司未来会逐步进入运营领域,打通能源互联网产业链同时助力售电业务。2015年8月,公司使用超募资金4,000万元作为一期初始投资设立“和顺能源”,着力投资发展四大业务单元:电动汽车充电服务,电动汽车分时租赁及运营,分布式发电及储能,新能源电站及充电设施的EPC 项目。远期将成为新的利润增长点。

  重申充电桩对公司盈利提升的巨大弹性:公司年收入仅3亿元左右,我们预计公司2015年充电桩实际收入有望超过1亿元,订单量预计可达到1.5亿。随着充电桩新国标落地,国务院意见出台,国家电网招标重启等多重利好叠加,我们判断行业2016年设备需求量将出现翻倍以上增长,充电桩将成为公司第一主营业务,在A股中具有唯一性。

  考虑本次光伏电站业务对公司的业绩增厚,我们上调公司2016-2017年盈利预测,15-17年EPS为0.16,0.62,0.93,维持“买入”评级,考虑公司外延预期,目标价35元,对应2016年56xPE。

  公司成长逻辑清晰:国际大客户基础+基于核心技术(尤其射频技术)+份额提升+产品线拓张=确定的快速地增长。 公司从始至终坚持大客户战略,凭借射频技术、快速响应及出色的产品的质量得到大客户认可,慢慢的变成了苹果、三星、索尼、华为、微软等国际大客户主力供应商,公司将持续跟随客户成长。

  在此基础上,其产品在客户的份额不断的提高。射频系列,以苹果为例,公司wifi天线在iPhone的份额提升至30-50%,与安费诺不相伯仲,此外也全方面进入iPad、Mac等全系列产品线,我们估测苹果手机wifi天线亿美金,平板天线亿元美金,Macbook天线亿美金,且从iphone7起手机WiFi天线数量大概率将翻倍;在其它客户上,公司天线慢慢的变成了华为中高端机型、微软Surface及索尼手机的第一供应商。射频跳线及射频隔离市场均不亚于wifi天线市场,目前公司竞争对手主要是村田等日本厂商,预计未来份额将持续大幅度的提高。

  此外,公司产品线不断拓张,单机价值量大幅提升。产品从天线、射频系列拓张到连接器、NFC/无线充电、MIM粉末冶金、音频、检测制具等多种品类,单机价值量有机会从此前的1-2美金扩展至7-8美金,如果MIM粉末冶金件能轻松的获得突破,单机价值量将再度提升20美金以上。

  信维在外延式扩张方面有前瞻式规划、较强的魄力及整合能力。2012年收购laird(北京),蛇吞象式收购整合成功远超市场预期;在取得消费电子大客户如苹果、三星、微软、索尼等之后,2014年起收购亚力盛,以切入检测制具、汽车电子及完成连接器线年参股粉末冶金MIM厂商艾利门特,以便在手机金属结构件与射频模块一体化方向布局;此后又控股上海蓝沛新材料,未来公司还将开放心态、积极外延。

  公司外延方向,一种原因是上下游垂直一体化整合,如通过上海蓝沛,完成射频LTCC、磁性材料的上游布局,通过亚力盛,完成检测制具等设备耗材及检测服务以便更好地服务客户,面向下游,从手机等消费电子科技类产品延伸至军工、汽车等领域。

  另一方面,公司收购、入股或挖人的方面还面向于业务横向拓展角度,尤其是新产品和新技术,如粉末冶金MIM、无线充电、音频马达等领域。相比传统元器件公司,信维通信具备更有弹性的扩张潜力。

  公司是我国轻型发动机龙头,涵盖摩托车、通机、农机等产品,海外业务收入占比50%,预计收入未来仍将保持稳健增长。公司2014年以来积极转型无人机和新能源车(低速电动车)业务,新能源车现已开始贡献业绩,预计2016年无人机业务将开始大幅贡献业绩。

  我们认为,我国的无人机技术正处于加快速度进行发展期。植保无人机无需专用起降机场,旋翼产生的向下气流有助于增加雾流对作物的穿透性,防治效果高。另外,电动无人直升机喷洒技术采用喷雾喷洒方式可节约50%的农药,节约90%的用水量,大大降低资源成本。在巡逻、搜救、农业植保等领域应用前景广阔,市场空间超千亿。

  植保无人机产业最大市场在于植保服务,假设我国18亿亩农田每年需要3次农药喷洒,无人机的渗透率是30%,每亩喷洒价格是10-20元,植保服务市场是200亿元-400亿元。公司专注服务大市场,技术和渠道资源深厚。三大核心零部件实现自产,整机和植保技术软硬结合。同时,植保服务与原有农业机械和农业信息化业务的渠道重叠度高。预计公司植保服务收入利润有望大幅超预期。

  低速电动车是未来又一个千亿市场,正值市场爆发期。目前市场鱼龙混杂,规范政策呼之欲出。丽驰从零部件到整车技术积累深厚,凭借隆鑫资金和渠道支持,将充分受益行业规范政策出台,逐步扩大市占率。同时积极布局后市场,实现农村包围城市。预计2016年国家层面支持政策有望超预期。

  预计公司2015/16/17年的EPS为0.90,1.05,1.25元,对应PE24/20/17X。公司目前估值未充分反映公司转型业务的估值,中期长期看无人机和低速电动车等新业务将对公司带来持续积极影响,公司作为“无人机”优质标的和“低速电动车”稀缺标的,我们给以“买入”评级。

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